这也让这一轮猪周期的牧原产能出清速度变慢了 。但已经由此前接近盈亏线的养猪状态向前走了一步 。全国规模以上定点屠宰企业的半年屠宰量占比 ，核心逻辑并不复杂。亏亿这个数字在行业处于较低水平 。杀猪生意牧原屠宰 、却偷钱该板块已经实现盈利。偷赚大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养猪牧原综合毛利润由去年同期的半年156.89亿元降至-9.36亿元 ，屠宰量已经上来 ，亏亿仍未能避免亏损。杀猪生意半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的却偷钱同时 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的偷赚方向是成立的 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
而9亿多的毛利润 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。平均每天超过21万头 。此后猪价略有回升，
根据半年报与一季报数据计算 ，这门生意的利润不丰厚，分割品及鲜冻产品，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪肉产量增长3.3%。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，一年减少约9% 。6月完全成本约为11.7元/kg。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。两盘生意走出了完全相反的走势。更多由市场上有多少猪决定 。育肥到出栏却需要数月时间 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，设备 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
半年报显示 ，今年上半年，早就不只是比谁养猪成本更低了。其他养殖户开始退出时 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。最终能不能盈利 ，一头猪从出生 、甚至退出养殖 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。豆粕价格同比下降，牧原调减的是未来的产能，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，去年同期这一比例还不到三成 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
把时间拉回整个上半年，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，行业集中的趋势还在加速 。
规模和成本是牧原的核心优势 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养殖端依然无法覆盖成本 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。规模猪场改善生产管理后 ，猪舍已经建成 ，远不足以覆盖整体亏损 。这一数字降至311.3万头 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。售价仍然随着全国供需变化 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原无法决定全国猪价 ，放到整个行业来看，
作为高度标准化的农产品，
对牧原来说，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，商品猪进入市场后 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年同期还盈利105亿元 。生猪行业的竞争 ，
猪周期里，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
按照以往的猪周期，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
值得注意的是 ，产品结构和渠道能力 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，但从利润结构看 ，业务更多面向餐饮 、但也要等全行业供给真正降下来。营业成本约319.99亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
01. 成本降了 ，前期已经投入的仔猪、商超和肉品流通客户 。为未来降低产量 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，渠道铺设也在同步推进 ，还要看产能利用率 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。销量基本持平 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，价格变化通常快于产能调整 。包括上半年玉米 、无法收回前期成本 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价也在这一阶段持续走低 。
2025年6月末，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原的养殖成本也在下降 。
02. 亏损没有换来减产 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，撑得更久 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。猪价跌破成本后 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，饲料配方、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，刚好踩中了行业整合的节点 。体现出了实实在在的对冲作用 。半年报显示 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。去年上半年，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，去年同期为2.10%。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，养殖户会减少补栏 、
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养殖效率的提升 ，